Mörka lager på koppar?

Senaste tiden har det allt mer talats om mörka lager (dark inventories) på råvarumarknaderna och kanske i synnerhet när det gäller koppar, se exempelvis bloggposten Dark inventory, a volatility shock absorber. Analogin är fysikens mörka materia som inte avger eller reflekterar elektromagnetisk strålning men som ändå kan observeras genom sin gravitationella påverkan. Ifråga om råvaror är det terminsstrukturen som är den elektromagnetiska strålningen. Senaste månaden har kopparen på LME börjat handlas i backwardation vilket antyder en fysisk brist, det vill säga små lager. Samtidigt finns en konsensusbild av att kopparlagren i Kina är omfattande, se exempelvis dagens FT och bildbevisen i en annan bloggpost från FTs Alphaville. Dessa kinesiska lager skulle alltså vara mörka lager. En anledning till att de uppstår kan vara regleringar och skatter i Kina som gör att lagren är fast där. Eller att metallen används som säkerhet för lån och därmed är bunden i lagerhuset av banken som givit lånet.

Det senare skulle motsvara en finansieringsaffär, financing deal, vilket vi redan diskuterat i samband med aluminium och dess stora lager. I fallet aluminium är dock ingen brist synlig på LME – tvärtom så handlas aluminium i stort precis med den grad av contango som gör finansieringsaffär lönsam. Därmed finns tillräckligt med tillgängligt aluminium för att terminsstrukturen på ett korrekt sätt ska avspegla lagersituationen. Situationen i koppar är annorlunda: den som gör en finansieringsaffär måste vara tvungen till detta eftersom det är en minusaffär.

Vad ska vi göra som råvaruinvesterare? Självklart vore det oroväckande om terminsstrukturen – vår pålitligaste indikator på lagersituationen – inte ger en fullständig bild på grund av att den inte fångar mörka lager. Å andra sidan är det den terminsstrukturen som vi verkligen handlar på när vi rullar våra terminer som till syvene och sist direkt påverkar vår avkastning vilket borde ge den företräde. Dock ger rapporter om mörka lager oss anledning att vara extra vaksamma på förändringar i terminsstrukturen och ta en eventuell återgång till contango på största allvar.

Om Anders Blomqvist

Arbetar med kapitalförvaltning på Ålandsbanken Sverige AB, bland annat som förvaltare av Ålandsbanken Commodity Fund.
Det här inlägget postades i Aluminium, Koppar, Terminsstruktur. Bokmärk permalänken.

Kommentera

Fyll i dina uppgifter nedan eller klicka på en ikon för att logga in:

WordPress.com Logo

Du kommenterar med ditt WordPress.com-konto. Logga ut / Ändra )

Twitter-bild

Du kommenterar med ditt Twitter-konto. Logga ut / Ändra )

Facebook-foto

Du kommenterar med ditt Facebook-konto. Logga ut / Ändra )

Google+ photo

Du kommenterar med ditt Google+-konto. Logga ut / Ändra )

Ansluter till %s